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买入评级]国祯环保(300388):污水处理项目再下一

来源:幸运农场日期:2018/06/03 浏览:

  事件:公司公告,预中标合肥市小仓房污水处理厂PPP 项目,项目总投资额为11.16 亿,建设总规模为40 万立方米/日。

  上半年订单总投资额同比约10 倍增长:此次中标项目总投资额为11.16亿元,截至2018 年5 月29 日,公司新签订单总投资额约为40.96 亿,相比去年同期(2017 年半年报披露新签订单总投资额4.05 亿)增长911.36%。

  资本金投入有保障,项目推进和业绩释放可期:假设公司全年需完成30 亿项目投资,对应资本金投入(30%)为9 亿元;工程项目以EPC为主,且按照项目进度付款,因此假设工程项目资本金投入为2 亿元,加总后资本金投入需求为11 亿;2017 年公司经营性净现金流为3.82 亿,且截至2018 年一季度末公司在手货币资金7.64 亿,考虑到公司目前负债以银行贷款为主,债权、股权、ABS(在手大量污水处理厂项目)等多种融资手段尚未启用,资金层面保障项目推进和业绩释放可期。

  稀缺民营水务运营标的,运营业务未来三年CAGR 有望大于40%:在手污水处理产能已经接近500 万吨/日,累计投运规模超过350 万吨/日,2017 年运营业务收入为9.63 亿,省外项目持续拓展+年均新增污水处理能力70 万吨/日+在建项目集中投产(地方政府均有保底水量)+存量项目提标改造,未来3 年运营业务收入CAGR 有望大于40%。

  再次强调核心逻辑:在PPP 公司普遍受到市场质疑的形势下,【国祯环保】作为稀缺民营运营公司,核心竞争力彰显。1、自上而下:环保行业当前2 痛点,融资和财政支付,融资改善预期提升,选择项目确定性强,支付有保障的公司获得超额收益!国祯环保布局污水处理与黑臭水布局领先,污水处理有现金流,黑臭水十条考核项目刚性。2、行业供给侧改革,运营能力是核心竞争力之一。未来的市政环保ppp 按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,受益于市场格局改善。3、扩张痛点比拼资本实力。公司有运营现金流支撑,年报还原的线倍以上,且具资产证券化多次发行的经验,现金流*n 值得期待!结论:业务扎实布局,现金流支撑发力,业绩三年复合增长50%,2018 年PE22倍,买入评级!

  盈利预测与投资评级:预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.96、1.38、2.03 元,对应PE 分别为22、15、10 倍,维持“买入”评级。

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